ABSTRACT

In this paper we provide an accurate descriptive analysis of consolidated ownership and capital structures in Chilean conglomerates, emphasizing the implications of these structures for corporate governance. We avoid double counting investments made through pyramid schemes, and consider the universe of non-financial firms registered at the Superintendencia de Seguros y Valores (SVS). We find that economic groups are the predominant form of corporate structure in Chile, and that the most common way of separating control from cash-flow rights in Chilean conglomerates is through pyramid schemes. These schemes have proven to be successful in raising external funding. Controllers of Chilean conglomerates rely in a relatively small number of people in order to conduct business, and these people participate exclusively as board members of corporations affiliated to their group. However, controllers of Chilean conglomerates hold more equity than strictly needed for control, suggesting that cash-flow benefits associated to subsidiaries are relatively large. Finally, pension funds and ADRs constitute a significant minority shareholder in Chilean groups.

RESUMEN

Este artículo entrega una descripción detallada de la estructura consolidada de propiedad y financiamiento de los conglomerados chilenos, y la analiza desde el punto de vista del gobierno corporativo. En este análisis se evita la doble contabilización de inversiones realizadas mediante esquemas piramidales, y se considera el universo completo de las sociedades anónimas abiertas no financieras registradas en la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS). Encontramos que los grupos económicos son la principal forma de estructura corporativa en Chile, y que la manera más común de separar el control de los derechos a dividendos es mediante el uso de esquemas piramidales. Estos esquemas han permitido exitosamente a los grupos obtener financiamiento externo. Los controladores de los grupos conglomerados chilenos utilizan a un número relativamente reducido de personas para dirigir sus empresas, y estas personas tienden a participar exclusivamente en los directorios de empresas afiliadas a su propio grupo. Sin embargo, los controladores de los conglomerados chilenos mantienen más capital del necesario para tener el control de las empresas, lo que se asocia a la existencia de beneficios pecuniarios importantes en la mantención de acciones de las empresas subsidiarias de un grupo. Finalmente, los fondos de pensiones y los ADR constituyen los únicos accionistas minoritarios de los conglomerados chilenos.

Publicado en Revista ABANTE, Vol. 3, No 1, pp. 3-27 (octubre1999/abril 2000)